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理财子公司来了如何搅动资管这池水

2019-07-03 11:33:44 理财98℃

  对资管行业的整顿已经一年有余,期间也历经阵痛不断,资管行业现状如何?取得了怎样的成效?如何评价《资管新规》的出台?

  6月,工银理财、建信理财、交银理财已正式揭牌开业,随后中银理财也获批开业。7月初,首家城商行理财子公司——杭银理财获准筹建。对于理财子公司的相继成立,银行理财子公司和其他金融机构将面临怎样不同的挑战?

  为全面、统一的监管各类金融机构的资产管理业务,守住不发生系统性金融风险的底线,去年我国出台了《资管新规》、《理财新规》、《商业银行理财子公司管理办法》等监管文件,对资管行业的治理重点包括打破刚兑、严格非标资产投资要求、资金池、消除多层嵌套、通道业务等。

  一是存量风险减少。2018年资管规模存量有序降低,总规模较2017年压降了6%。其中,银行表外理财规模总体平稳,资金信托券商资管计划、基金及其子公司资管计划规模收缩明显。

  二是严控增量风险。2018年,银行新发行净值型理财产品4481只,新发行封闭式非保本理财产品加权平均期限同比增加20天至161天,建立了资管产品统一报告制度和信息系统,新发行资管产品的刚性兑付、期限错配、资产池行为被打破。

  三是去嵌套初见成效。资金信托、券商资管计划、基金及其子公司资管计划规模收缩部分多为资金嵌套。2018年,资金信托中的单一资金信托、券商资管计划中的单一资管计划、基金及其子公司资管计划中的单一资管计划,在该类资管产品中的占比由2017年45.7%、85.2%和75.1%降低至43.3%、82.3%和73.8%。

  四是“资金空转”“脱实向虚”现象明显减少。截止2018年底,全市场金融同业类产品存续余额1.22万亿元,较2017年初减少5.43万亿;占全部理财产品存续余额的3.8%,较2017年初下降19.08个百分点。

  2018年,中国经济经历了“稳中向好”到“稳中有变”的转变。对此,市场对《资管新规》的出台存在质疑和,认为影子银行和非标资产的存在具有合,资管行业治理忽视了其补充正规融资渠道不足、服务实体经济的属性。对影子银行的治理节奏过快且存在“一刀切”问题,导致社融增速持续下滑、非标融资急剧萎缩,加剧了实体经济尤其是中小企业和民营企业融资难融资贵问题,对股市和债市带来冲击。

  一是利用分业监管格局下、同一类型业务受到不同监管机构的监管要求来进行监管套利。银行等金融机构通过“银信合作”“银证合作”等多层嵌套的方式,规避贷款投向、贷款额度管理、利率、杠杆约束等监管要求。

  二是加大了系统性金融风险。刚性兑付导致信用风险累积,非标准化债券类资产投资催生影子银行风险,多层嵌套加剧金融风险传递,资金池操作加大流动性风险,非金融金钩资产管理市场秩序。

  三是相当部分资管行业募集资金进入了地方融资平台、房地产行业以及“两高一剩”行业,助推了资产价格过快上涨和产能过剩现象。

  四是拉长了银行资金进入实体经济的链条,增加了进入实体经济的成本。通过通道业务和层层嵌套,资金在金融体系内循环,最终增加了实体经济的融资成本。2017年百万亿的资管规模,扣除重复计算(嵌套)部分后,市场估计资管规模为60万亿。

  因此从资金的需求和供给来看,我们无法通过资金需求方的合来证明供给方的合,无法否认资管行业存在的系统性金融风险和监管套利行为,无法资管行业的发展不当带来了资源错配和融资成本增加的问题。另外,资管新规也并非完全切断影子银行和非标资产发展,商业银行理财投资允许公募资管产品投资非标资产,但要求期限匹配、不得多层嵌套。资管新规的出台推动资管行业的发展更加统一、规范和透明,防范化解了重大系统性金融风险,以期更好的服务实体经济。

  截至目前,已有31家商业银行披露了理财子公司筹建计划。其中,工行、农行、中行、建行、交行、邮储银行等六大国有银行,光大银行601818)、招商银行600036)、兴业银行601166)等3家股份制商业银行,以及首家城商行杭州银行的理财子公司全部获准筹建。6月,工银理财、建信理财、交银理财已正式揭牌开业,随后中银理财也获批开业。如果说2018年是“资管新规”之年,那么2019年则是“理财子公司”元年。对于理财子公司的相继成立,银行理财子公司和其他金融机构将面临怎样不同的挑战?

  理顺银行理财子公司与母行之间的关系。理财子公司要实现业务剥离、运营、自负盈亏、与母行风险隔离,需要开展全方位的准备工作,包括人力资源补充、组织架构调整、制度流程完善等。理财子公司要尽可能多的承接母行的的理财产品,承接老产品的挑战在于要将其转换为符合新规的产品,则需通过底层资产转换、新产品承接、回表等多种手段综合解决。由于庞大的理财存量资产处置比较复杂,新产品的发行又较为缓慢,因此理财子公司应该充分对接母行的客户资源、分支机构以及品牌形象,充分继承和发挥原有业务的核心竞争力。

  净值型理财产品发行缓慢。老百姓603883)风险偏好低、不喜欢波动,对资产的收益性、流动性和安全性方面,更偏向安全性。投资者教育尚需要时间,银行推行净值化产品存在一定压力。另外,银行理财处于新旧产品转型的过渡期,净值型产品与预期收益型产品并存,可能会出现“劣币良币”的情况,加剧净值型理财产品推进的困难。

  投资能力有待提高。银行理财产品在净值化管理和打破刚兑后,理财子公司的投资应由持有到期为主向策略投资为主转变,这需要强大的投研能力。传统银行理财在债券、非标等固收类产品投资上具有明显优势,但是在股票、股权等权益类、商品及金融衍生品类投资方面存在明显短板。如今非标投资受到,理财子公司将会在股票等标准化资产上加大配置力度,这对投研人员的资产配置能力带来。相对应,理财子公司的人才管理体系需要完善,包括在投资研究、市场营销、风险管理、交易运营等方面的人才需求。

  全面的风险管理体系亟待建立。传统银行理财产品由于“刚性兑付”的特征,银行资管业务风险管理更偏重于对底层资产信用风险的考量。在资管新规打破刚兑之后,风险管理应与投资业务相匹配,加强对投资的量化风险,推动理财子公司转向全面的风险管理。

  理财子公司成立给基金、信托等金融机构带来一定压力。按照《商业银行理财子公司管理办法》,理财子公司可以发行公募和私募理财产品,可配置的资产广泛,包括股票、非标债权、未上市股权、债券、同业、黄金及衍生品等,加之强大的获客能力,将会对公募、私募基金公司、信托公司等金融机构带来竞争。但理财子公司与基金等金融机构之间的合作应该是大于竞争的,因其有着不同的市场定位。银行在固收投资方面具有优势,但是权益类投资方面则是基金公司的优势,监管也应鼓励金融机构之间差异化发展,减少同质化竞争。

  监管标准不统一。银行理财子公司未来的主要业务是以公募理财为主,包括货币型理财、债券型理财、股票型理财等,性质上与公募基金相同,但受不同的法律和监管。公募基金受到《证券投资基金法》的严格监管,理财子公司发行同样性质的公募产品,却没有受到相对应的在流动性、杠杆比例、集中度、久期等方面的,这容易带来新的监管套利,并加大市场的不公平竞争。

  私募股权与创投基金缺乏长期资金来源。《资管新规》实施以前,私募股权与创投基金的资金多数来源于银行理财以及其他资管产品,占比高达83%。CF40理事、中国证券投资基金业协会会长洪磊指出,VC/PE是创新资本形成的重要载体,是市场化最充分、最具活力和效率的创新投资活动。但我国私募股权与创业投资基金的资金来源中,长期资金占比较低,社会保障基金、慈善捐赠类社会公益基金等出资占比合计仅为0.5%,远低于美国各类养老金计划在私募股权投资基金中高达32.7%的出资占比。因此需要适时考虑长期资本培育问题,提供有利于长期资本形成的制度激励。

  2020年过渡期后,实现理财存量表外转表内、非标转标存在困难。一是银行理财存量业务转型中,会存在银行缺乏充足资本金对接、未到期资产承接中缺乏合理估值、净值型新产品发行存在压力等问题。二是部分非标资产由于自身属性,难以为标准化资产。三是要考虑到影子银行整顿中给市场带来的阵痛以及局部风险,整顿过程要把握节奏和力度。

  银行的结构性存款成为保本理财产品的替代。资管新规金融机构不得开展表内资管业务。为对接银行表内保本理财,银行结构化存量规模出现明显增长,导致结构化存款实为保本保收益的刚性兑付产品,加剧了金融风险。

  金融市场缺乏市场估值与风险定价能力。我国金融资产定价多是根据负债来确定的,是由资金的成本来决定资产的收益,而对底层资产的程度较低,基于企业主体信用的风险评估及定价机制尚不成熟。

  投资者培育。随着人均收入水平的提升,居民有广泛的资产配置需求。需要考虑通过制度设计,加强投资者教育与分级,让风险偏好高、投资期限长、且具有较强风险承受能力的投资者增加长期资金供给,为市场提供长期资金。

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